拓璞數(shù)控IPO：除了利潤啥也不缺 只憑“黑科技”挺進(jìn)科創(chuàng)板

近日，上海拓璞數(shù)控科技股份有限公司（以下簡稱“拓璞數(shù)控”）首發(fā)上市已通過“問詢”階段，即將提交上市委過會(huì)。

投資者面對(duì)這家可能登陸A股的高科技公司，應(yīng)該了解公司的業(yè)績、成長性、毛利率、技術(shù)實(shí)力等必要信息，以便進(jìn)行價(jià)值投資。

尤其是科創(chuàng)板上市首日可能出現(xiàn)破發(fā)情況，投資者尤其需要在了解公司的基礎(chǔ)上進(jìn)行合理的市場估值。

業(yè)績不佳但憑借科技實(shí)力上市

招股書顯示，拓璞數(shù)控成立于2007年，公司主要面向航空航天領(lǐng)域提供智能制造裝備和工藝解決方案，產(chǎn)品主要包括五軸聯(lián)動(dòng)數(shù)控機(jī)床、航空航天部/總裝智能裝備和智能化生產(chǎn)線等。

公司已獲得發(fā)明專利33項(xiàng)，實(shí)用新型專利23項(xiàng)、計(jì)算機(jī)軟件著作權(quán)58項(xiàng)，形成了9項(xiàng)核心技術(shù)和3大類智能制造裝備。

公司已獲得“國家科學(xué)技術(shù)進(jìn)步獎(jiǎng)二等獎(jiǎng)”、“國防科學(xué)技術(shù)進(jìn)步獎(jiǎng)一等獎(jiǎng)”、“中國國際工業(yè)博覽會(huì)創(chuàng)新金獎(jiǎng)”和“航天科技集團(tuán)科學(xué)技術(shù)進(jìn)步獎(jiǎng)一等獎(jiǎng)”等一系列榮譽(yù)，并成為國家科技重大專項(xiàng)、智能制造新模式應(yīng)用項(xiàng)目等國家級(jí)、省部級(jí)多項(xiàng)科技攻關(guān)課題的主持或參與單位。

與競爭對(duì)手相比，公司的智能制造裝備在飛機(jī)蒙皮及壁板銑削加工、火箭箭體筒段銑削加工、鉆鉚、攪拌摩擦焊接等多方面具有顯著的技術(shù)優(yōu)勢，核心產(chǎn)品性能指標(biāo)達(dá)到甚至超過國際競爭對(duì)手同類型裝備的技術(shù)水平。

不過，公司也坦承在整體資產(chǎn)規(guī)模、營收規(guī)模、凈利潤水平等方面與國內(nèi)外競爭對(duì)手存在一定的差距。

招股書披露，拓璞數(shù)控的競爭對(duì)手包括瑞士斯達(dá)拉格集團(tuán)、法國法孚集團(tuán)等國際知名企業(yè)，國內(nèi)競爭對(duì)手包括A股上市公司日發(fā)精機(jī)（002520）、海天精工（601882），我們可以對(duì)三家中國公司進(jìn)行橫向比較，以便獲得有利于市場估值的參考信息。

招股書顯示，2017-2019年，拓璞數(shù)控營業(yè)收入分別為945.11萬元、2.29億元、2.27億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為-4239.42萬元、-1358.79萬元、-1281.39萬元。

上市公司2019年年報(bào)顯示，2017-2019年日發(fā)精機(jī)營業(yè)收入分別達(dá)15.51億元、19.69億元、21.60億元；歸屬于上市公司股東的凈利潤分別達(dá)5924.77萬元、1.51億元、1.76億元。

2017-2019年；海天精工營業(yè)收入分別達(dá)12.81億元、12.72億元、11.65億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤分別達(dá)1.03億元、1.02億元、7671.84萬元。

橫向比較可見，拓璞數(shù)控的營收規(guī)模、凈利潤水平確實(shí)與競爭對(duì)手相距甚遠(yuǎn)。尤其是日發(fā)精機(jī)、海天精工均連續(xù)大量盈利，而拓璞數(shù)控卻是連續(xù)大量虧損。

就這個(gè)條件也能夠上市嗎？事實(shí)上還真的有資格。

上交所《科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)指引（試行）》第二條規(guī)定：支持和鼓勵(lì)科創(chuàng)板定位規(guī)定的相關(guān)行業(yè)領(lǐng)域中，雖未達(dá)到前述指標(biāo)，但符合下列情形之一的企業(yè)申報(bào)科創(chuàng)板上市。

其中第三種情形是： 發(fā)行人獨(dú)立或者牽頭承擔(dān)與主營業(yè)務(wù)和核心技術(shù)相關(guān) 的“國家重大科技專項(xiàng)”項(xiàng)目。

這意味著，只要有國之重技，其他都不重要。僅根據(jù)這條例外規(guī)定，拓璞數(shù)控就可以進(jìn)入科創(chuàng)板首發(fā)上市的綠色通道。

毛利率憑借“柔性制造”后來居上

根據(jù)招股說明書，2017-2019年，拓璞數(shù)控的毛利率分別為1.35%、32.25%和36.85%。日發(fā)精機(jī)毛利率分別為35.12%、36.97%、35.66%；海天精工毛利率分別為24.97%、23.93%、22.13%。

數(shù)據(jù)顯示，拓璞數(shù)控毛利率整體呈增長趨勢，但2017年毛利率低得離譜。公司解釋稱2017年受四川華龍商業(yè)火箭項(xiàng)目無法交付的影響，公司營業(yè)收入較少，導(dǎo)致分?jǐn)偟墓潭ǔ杀据^大。同時(shí)公司2017年為開拓市場，部分設(shè)備報(bào)價(jià)較低，導(dǎo)致產(chǎn)生虧損。隨著工藝技術(shù)的不斷積累和客戶認(rèn)可度的提高，公司產(chǎn)品定價(jià)能力逐漸增強(qiáng)，以及業(yè)務(wù)增長帶來的規(guī)模效應(yīng)，使得2018年和2019年交付的設(shè)備盈利空間大幅增加。

公司毛利率有高于同行業(yè)平均水平的趨勢，原因是公司產(chǎn)品主要為定制化生產(chǎn)，毛利率高于同行業(yè)可比公司的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品?？磥恚揪哂信c時(shí)俱進(jìn)的“柔性制造”競爭優(yōu)勢。

研發(fā)投入占比鶴立雞群

招股書顯示，2017、2018、2019年，拓璞數(shù)控研發(fā)費(fèi)用分別為2633.05萬元、3685.07萬元、5840.61萬元，研發(fā)投入占營業(yè)收入比例分別為278.60%、16.11%、25.76%。

上市公司年報(bào)顯示，2018、2019年，日發(fā)精機(jī)研發(fā)費(fèi)用分別為8582.06萬元、8869.50萬元，研發(fā)投入占營業(yè)收入比例分別為4.36%、4.11%。

2018、2019年，海天精工研發(fā)費(fèi)用分別為5582.91萬元、6134.26萬元，研發(fā)投入占營業(yè)收入比例分別為4.39%、5.27%。

橫向比較可見，拓璞數(shù)控雖然連年虧損，但研發(fā)投入占營業(yè)收入比例卻鶴立雞群，以致于2019年研發(fā)投入金額已與營業(yè)收入多幾倍的海天精工相差無幾。這顯示公司確實(shí)具有以“黑科技”在未來獲得跨越式發(fā)展并一舉超越競爭對(duì)手的進(jìn)取心和意志力。

估值獨(dú)缺業(yè)績共振 寄望研發(fā)突破

截至2020年12月24日收盤，流通市值達(dá)33.5億元的日發(fā)精機(jī)股價(jià)達(dá)6.07元，動(dòng)態(tài)市盈率達(dá)38.5。年內(nèi)低點(diǎn)為2月3日的6.01元，高點(diǎn)為5月29日的9.03元。該股涉及今年頗為熱門的國防軍工概念，前三季度走勢活躍。

海天精工流通市值達(dá)63.3億元，股價(jià),12.13元，動(dòng)態(tài)市盈率達(dá)53.0。年內(nèi)低點(diǎn)為2月3日的6.31元，高點(diǎn)為8月24日的16.27元。該股涉及高端裝備概念，由于高端裝備國產(chǎn)化政策風(fēng)生水起，前三季度相當(dāng)活躍，有過連續(xù)漲停板行情。

根據(jù)拓璞數(shù)控的主營業(yè)務(wù)描述，應(yīng)該涉及國防軍工、航空、高端裝備等概念，熱點(diǎn)不缺，研發(fā)激情不缺，只是利潤暫缺，估值一時(shí)難以形成共振。但是資本市場有炒預(yù)期的傳統(tǒng)，如果拓璞數(shù)控的技術(shù)研發(fā)取得突破，或許不必等到業(yè)績爆發(fā)，也可以估值高企。