龍利得即將IPO詢價(jià)：行業(yè)發(fā)展遭遇瓶頸 曾在新三板低價(jià)定增受阻被迫降價(jià)發(fā)行

已經(jīng)向證監(jiān)會(huì)提交注冊(cè)的龍利得即將進(jìn)入詢價(jià)階段。投資者該如何給其定價(jià)呢？

先來(lái)參照該公司在招股書中列舉的7家上市公司，整個(gè)板塊比較分化，目前規(guī)模最大的山鷹紙業(yè)市盈率（PE）不到11倍，低于20倍的還有美盈森和合興包裝，而進(jìn)行重組的新通聯(lián)PE達(dá)到115倍。

再看看包裝印刷行業(yè)，全國(guó)紙箱產(chǎn)量已經(jīng)過(guò)了高速增長(zhǎng)期，在2017年甚至出現(xiàn)下滑。

具體到龍利得，雖然該公司從新三板摘牌后，將公司原來(lái)的“龍利得包裝印刷股份有限公司”更名為“龍利得智能科技股份有限公司”，但公司主營(yíng)業(yè)務(wù)并沒(méi)有改變，仍然為生產(chǎn)銷售紙箱。因此整個(gè)行業(yè)發(fā)展遭遇瓶頸，對(duì)它肯定有影響。

另外，該公司掛牌新三板期間，6家投資機(jī)構(gòu)曾經(jīng)對(duì)其進(jìn)行過(guò)一次估值。2016年7月，該公司計(jì)劃以3.8元/股價(jià)格發(fā)行3000萬(wàn)股，結(jié)果此次發(fā)行兩次延期，最后以3.3元/股才最終完成發(fā)行。資料顯示，龍利得2015年每股凈資產(chǎn)為2.14元，2016年年中為2.23元。定價(jià)方法是基于凈資產(chǎn)來(lái)做的。

業(yè)務(wù)跟智能無(wú)關(guān)

龍利得全名為龍利得智能科技股份有限公司。從名字表面看，不少投資者大致會(huì)認(rèn)為龍利得的業(yè)務(wù)可能會(huì)跟人工智能相關(guān)。

要真這么想就大錯(cuò)特錯(cuò)。

招股書顯示，龍利得是一家從事瓦楞紙箱、紙板的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售，主要為食品飲料、日化家化、糧油、家居辦公、電子器械、醫(yī)藥醫(yī)療等行業(yè)的客戶提供包裝產(chǎn)品和服務(wù)。公司第一大業(yè)務(wù)板塊為紙箱生產(chǎn)，去年銷售收入7.55億元，占公司總營(yíng)收88.93%。其它業(yè)務(wù)板塊分別為紙板、原紙和其它。

資料顯示，龍利得在2015年8月至2017年9月期間曾掛牌新三板，公司當(dāng)時(shí)名稱為“龍利得包裝印刷股份有限公司”。可以說(shuō)，當(dāng)時(shí)公司名稱跟業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)度還是相當(dāng)高。

根據(jù)國(guó)家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)顯示，該公司在2018年4月20日成功更名。新名稱去掉“包裝印刷”，加上“智能科技”。

更名后，龍利得非常重視“智能”二字。在最新提交給深交所的創(chuàng)業(yè)板上市招股書中，“智能”二字出現(xiàn)了555次。

仔細(xì)閱讀招股書全文，該公司業(yè)務(wù)中能跟智能搭上邊的描述有這么一段：公司通過(guò)自行設(shè)計(jì)和自主研發(fā)的軟件，將產(chǎn)自多個(gè)國(guó)家領(lǐng)先的自動(dòng)化流水線、碼垛機(jī)器人、智能物流系統(tǒng)、印刷機(jī)等設(shè)備聯(lián)接，達(dá)到了生產(chǎn)過(guò)程的自動(dòng)化、智能化，實(shí)現(xiàn)了運(yùn)營(yíng)物流智能、操作流程智能、產(chǎn)品轉(zhuǎn)換智能、倉(cāng)儲(chǔ)智能及生產(chǎn)流程信息化智能，提高了公司精細(xì)化和快速服務(wù)的能力，降本增效。

在新三板低價(jià)定增兩次延誤被迫降價(jià)發(fā)行

全國(guó)股轉(zhuǎn)公司網(wǎng)站顯示，2015年8月7日，龍利得成功登陸新三板，當(dāng)時(shí)證券代碼為833229，證券簡(jiǎn)稱為“龍利得”。

登陸資本市場(chǎng)后，龍利得積極開(kāi)展融資活動(dòng)，并在2016年7月11日發(fā)布《股票發(fā)行方案》，計(jì)劃以3.80元/股，發(fā)行股票不超過(guò)3000萬(wàn)股。資料顯示，龍利得2015年每股凈資產(chǎn)為2.14元/股，2016年6月底每股凈資產(chǎn)為2.23元。

龍利得在發(fā)行方案中稱，定價(jià)方法是在綜合了公司所在行業(yè)、公司成長(zhǎng)性、每股凈資產(chǎn)等多種因素的基礎(chǔ)上，并與認(rèn)購(gòu)對(duì)象溝通后確定的。

然而，這份以凈資產(chǎn)為定價(jià)方法的發(fā)行方案在實(shí)施過(guò)程中卻遭遇很大阻力。公司不得不在2016年9月和11月二次發(fā)布延期公告，原因是部分認(rèn)購(gòu)對(duì)象的認(rèn)購(gòu)手續(xù)仍在辦理中。

直到當(dāng)年12月27日，龍利得才發(fā)布《股票發(fā)行情況報(bào)告書》。報(bào)告書顯示，發(fā)行價(jià)格最終定在3.3元/股。參與認(rèn)購(gòu)的機(jī)構(gòu)有西藏金葵花資本管理有限公司、無(wú)錫金投產(chǎn)業(yè)升級(jí)股權(quán)投資基金企業(yè)（有限合伙）等6家機(jī)構(gòu)。

行業(yè)發(fā)展遭遇瓶頸

目前，國(guó)內(nèi)包裝行業(yè)已經(jīng)過(guò)了快速發(fā)展期，2017年甚至出現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)。

21世紀(jì)初期，由于食品飲料、消費(fèi)電子、家用電器等消費(fèi)品快速增長(zhǎng)，帶動(dòng)了國(guó)內(nèi)包裝行業(yè)高速增長(zhǎng)。資料顯示，全國(guó)瓦楞紙箱產(chǎn)量從2000年的256.03萬(wàn)噸攀升至2017年的3,699.55萬(wàn)噸，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到17.01%。

不過(guò)，自從2013年后，瓦楞紙箱市場(chǎng)進(jìn)入低速發(fā)展期，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)增速僅為7%。特別是，2017年市場(chǎng)規(guī)模不僅沒(méi)有增長(zhǎng)反而萎縮了。

整個(gè)板塊估值分化

2019年，龍利得營(yíng)收8.7億元同比增長(zhǎng)1.3%，凈利潤(rùn)8600萬(wàn)元同比下滑3%。已經(jīng)提交注冊(cè)的龍利得，接下來(lái)重要的工作就是詢價(jià)。

投資者該如何給它定價(jià)呢？最具參考價(jià)值的就是龍利得在招股書中列舉的7家競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在A股市場(chǎng)的表現(xiàn)。

山鷹紙業(yè)，去年?duì)I收232億元同比下降4.6%，凈利潤(rùn)13.6億元同比下降57%，目前市盈率10.6倍。

合興包裝，去年?duì)I收111億元同比下滑8.8%，凈利潤(rùn)2.7億元同比增長(zhǎng)14.5%，目前市盈率20倍。

裕同科技，去年?duì)I收98億元同比增長(zhǎng)15%，凈利潤(rùn)10億元同比增長(zhǎng)10.5%，目前市盈率27倍。

美盈森，去年?duì)I收34億元同比增長(zhǎng)4.4%，凈利潤(rùn)5.4億元同比增長(zhǎng)33%，目前市盈率15倍。

吉宏股份，去年?duì)I收30億元同比增長(zhǎng)33%，凈利潤(rùn)3.3億元同比增長(zhǎng)53%，目前市盈率47倍。

大勝達(dá)，去年?duì)I收12.7億元同比下降1.5%，凈利潤(rùn)1億元同比下降25%，目前市盈率51倍。

新通聯(lián)，去年?duì)I收6.8億元同比增2.9%，凈利潤(rùn)2975萬(wàn)元同比下降5%，目前市盈率115倍。

可以看出，該板塊估值相對(duì)分化，低的市盈率只有10倍，高的可以達(dá)到115倍。