新三板市場面臨巨頭復(fù)牌威脅 分層前博弈漸趨復(fù)雜

近日復(fù)牌的中科招商（832168）表現(xiàn)牽動人心。

4月11日，中科招商自2015年12月21日停牌以來首次復(fù)牌，當(dāng)日交易額達2.02億；此后的4月12日和13日，交易額分別達2454萬和3627萬。以上表現(xiàn)在交投清淡、每日成交額不超過10億的新三板市場格外突出。

“這有可能僅僅是類金融企業(yè)復(fù)牌第一彈，對整個新三板市場而言只是半只靴子落地而已。”民生證券研究院張媛團隊認為。

長期停牌等待復(fù)牌的新三板掛牌公司的表現(xiàn)預(yù)期，加之新三板首次分層預(yù)期，博弈日趨復(fù)雜。

復(fù)牌股價承壓

按照收盤價計算，中科招商股價已經(jīng)從停牌前的23.95元跌至昨天的17.76元，跌幅約25%。

但由于新三板協(xié)議轉(zhuǎn)讓收盤價以14：30至15點的成交量加權(quán)平均價為準（假設(shè)有交易），且存在“互報成交確認申報成交”造成的“手拉手成交”。因此，觀察交易時段連續(xù)成交盤口被市場普遍認為可以一定程度上修正價格失真。

從中科招商復(fù)牌后三個交易日表現(xiàn)來看，股價受到一定沖擊。12月21日停牌前最后一個交易日，全天連續(xù)成交價維持在14.6元一線以上；4月11日復(fù)牌，全天連續(xù)成交價維持在14元一線左右；4月13日，全天連續(xù)成交價維持在13.7元一線，實際跌幅約7%。

如果根據(jù)協(xié)議轉(zhuǎn)讓的收盤價計算方法觀察最后半小時交易情況，12月21日連續(xù)成交在16元一線，4月11日連續(xù)成交在14.5元一線，實際跌幅約10%。

按各種方法計算并還原，中科招商復(fù)牌表現(xiàn)較為疲軟。

值得注意的是，中科招商此前披露的2015年業(yè)績搶眼，營收同比增長158.78%，凈利潤同比增長179.35%，而且還在3月31日拋出“10轉(zhuǎn)50送1.25”的分配方案。

另一個可能造成負面影響的因素是在4月8日，中科招商在《關(guān)于公司股票恢復(fù)轉(zhuǎn)讓的公告》中稱，“公司原籌劃參與一家上市公司的配套融資，后因資本市場變化等多種因素導(dǎo)致推進合作存在困難而終止；隨后，公司與另一家上市公司就雙方合作設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金進行洽談并簽署保密協(xié)議，經(jīng)過多次磋商，公司與該上市公司就基金方案的關(guān)鍵條款未能達成一致”。

兩大資本運作項目已無果而終，公司經(jīng)營發(fā)展兩大布局受阻，利好因素落空。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2015年中科招商分別在3月、5月、8月以18元/股的價格定向增發(fā)，共募集資金超過100億元，按各種方法計算，中科招商已經(jīng)實質(zhì)上跌破定增價。而此時采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式令實際成交價格更易被誤讀，公允成交價格難以確定。

“去年一二季度的定增估值水平較高，市場情緒很好，一些機構(gòu)發(fā)產(chǎn)品發(fā)得很順利，很快紛紛投到新三板企業(yè)中。這些資金最快去年7月前已經(jīng)出現(xiàn)批量浮虧，部分資金被清洗出場，還有一些停牌企業(yè)則并沒有給這些資金出逃的機會，某種程度上也是在等待合適的復(fù)牌時機。”北京新三板投資者亦飛表示。

下一次沖擊

“中科招商作為三板成指的成分股，13日暴跌行情直接導(dǎo)致三板成指下挫2.19%。對后續(xù)市場的影響，我們認為這可能只是一只靴子落地，另外一只靴子可能取決于兩個不確定性條件：第一，九鼎何時復(fù)牌；第二，九鼎、中科招商是否會納入創(chuàng)新層，進而放大對指數(shù)的拖累效應(yīng)。”張媛團隊認為。

觀察新三板掛牌企業(yè)的停牌情況，復(fù)牌后的補跌可能對三板市場造成一定沖擊。

東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示，今年以來67個交易日全部停牌的企業(yè)有92家，其中做市股38家；去年4月13日至今一年中，停牌超過200天且當(dāng)前停牌的企業(yè)達15家，其中做市股5只。

事實上，去年11月27日股轉(zhuǎn)系統(tǒng)已經(jīng)修訂了《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司暫停與恢復(fù)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)指南（試行）》，以扭轉(zhuǎn)部分企業(yè)愛停牌怪相，提升市場流動性，該新政還特別要求暫停轉(zhuǎn)讓不得超過3個月，暫停期間信息10個交易日一披露，更加強調(diào)主辦券商的督導(dǎo)作用。

以九鼎集團為例，自去年6月5日停牌以來已208天。自新規(guī)修訂后，已經(jīng)發(fā)布九次“關(guān)于重大資產(chǎn)重組進展情況的公告”，最晚復(fù)牌日期亦從2月15日推遲至4月15日。

“九鼎等停牌股票有大量投資者資金沉淀，一旦復(fù)牌，醞釀長達10個月的各種預(yù)期將產(chǎn)生怎樣的化學(xué)反應(yīng)較難預(yù)料，而且由于部分長期停牌股票是做市股，在特定價位上承接交易的能力更低，也就更加增加了不確定性。”亦飛指出。

由此市場普遍預(yù)計，分層前后的新三板二級市場表現(xiàn)將不再如2015年一二季度一樣“昂揚向上”，而是面臨很大不確定性，“雞犬升天”式的全面暴漲已經(jīng)難以再現(xiàn)。

“新三板真正的投資機會可能會在今年四季度開啟，而二三季度以‘平衡市場’為主，溫和回暖是比較理想的結(jié)果。”張媛團隊認為。