可否考慮為新三板建個(gè)負(fù)面清單？

談到新三板，大家腦中冒出的第一個(gè)印象或許就是不設(shè)門(mén)檻了，企業(yè)只要證明具有持續(xù)經(jīng)營(yíng)的能力，就可以申請(qǐng)掛牌交易。在短短的兩年多時(shí)間，新三板掛牌公司就超過(guò)了6000家，不設(shè)門(mén)檻的政策應(yīng)該說(shuō)是起到了不小的作用。

可是問(wèn)題也隨之而來(lái)：掛牌公司良莠不齊、魚(yú)龍混雜，這些公司并非通過(guò)融資都得到了良好發(fā)展。這就催人深思：作為非上市公眾公司的股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓平臺(tái)，不設(shè)門(mén)檻的做法是否是最合適的呢？還有，新三板開(kāi)板以后，籌資規(guī)模最大、同時(shí)交易也最活躍的，主要是那些私募股權(quán)投資基金公司，這種狀況也在市場(chǎng)上激起不小的爭(zhēng)議，因?yàn)樽屗侥蓟鹪谛氯宕罅炕I資，與新三板主要服務(wù)于中小企業(yè)的目標(biāo)并不一致，而且私募基金在股權(quán)交易市場(chǎng)掛牌，也很容易疊加投資風(fēng)險(xiǎn)，不利于充分保護(hù)投資者的利益。也正因?yàn)橛羞@些爭(zhēng)議，到了去年底，管理層暫停了私募基金在新三板再融資，也關(guān)閉了新的私募基金掛牌交易的通道。顯然，到這個(gè)時(shí)候，新三板事實(shí)上已經(jīng)不再向所有企業(yè)開(kāi)放了，行業(yè)分布事實(shí)上已經(jīng)有了相應(yīng)的限制。

其實(shí)，在資本市場(chǎng)設(shè)置一定的門(mén)檻，拒絕部分行業(yè)中的個(gè)別企業(yè)上市，早已是國(guó)際慣例。我國(guó)的滬深主板市場(chǎng)，就曾經(jīng)有很長(zhǎng)時(shí)期把房地產(chǎn)企業(yè)排除在外，而直到現(xiàn)在還是拒絕煙草行業(yè)中的卷煙生產(chǎn)企業(yè)上市。在國(guó)外的市場(chǎng)上，對(duì)那些有違社會(huì)公序良俗行為的公司，大都也是持限制態(tài)度的。的確，作為公眾公司，不但要給投資者帶來(lái)好的投資標(biāo)的，同時(shí)也是通過(guò)掛牌上市，在向市場(chǎng)傳遞行業(yè)發(fā)展的信息，并且要為很好地保護(hù)投資者利益提供相應(yīng)的便利。另外，作為公眾公司，它也必須得到社會(huì)的充分認(rèn)同，這就需要盡可能地滿足人們?cè)趥惱淼赖路矫娴膶徝佬枨蟆Ｇ靶┠?，生產(chǎn)熊膽制品的歸真堂披露了上市文件后，不就遭到社會(huì)輿論的猛烈批評(píng)，以致歸真堂不得不撤回了在主板上市的申請(qǐng)嗎？這些事情表明，對(duì)于公眾公司來(lái)說(shuō)，設(shè)置行業(yè)限制，不但從行業(yè)管理上是必要的，同時(shí)也是在社會(huì)大眾中客觀存在的心理需要。

也因?yàn)橹靼迨袌?chǎng)存在某種行業(yè)限制，于是當(dāng)初新三板在明確表示不設(shè)門(mén)檻后，自然也就受到了更多關(guān)注，相應(yīng)的那些在行業(yè)歸屬上很可能是與主板無(wú)緣的公司，自然的也就把到新三板掛牌視為其走向資本市場(chǎng)的最后通道了。作為非上市公眾公司，新三板的掛牌條件自然要比在主板上市低，不設(shè)門(mén)檻的思路也就是這樣來(lái)的，對(duì)此筆者沒(méi)有異議。但仔細(xì)考慮主板在行業(yè)分布上的限制，以及兩年多來(lái)新三板的實(shí)踐，恐怕不設(shè)任何門(mén)檻未必是最合適合理的。不僅是私募基金公司掛牌存在爭(zhēng)議，一些比較特殊的細(xì)分行業(yè)公司在披露掛牌文件后，也紛紛遭遇社會(huì)輿論的強(qiáng)烈質(zhì)疑。公允地說(shuō)，這些質(zhì)疑并非全然是吹毛求疵，或者懷有什么偏見(jiàn)。事實(shí)上，確實(shí)有些公司的業(yè)務(wù)是游走于道德與法規(guī)的邊緣，無(wú)條件地讓這些公司成為公眾公司，恐怕是有問(wèn)題的，對(duì)于新三板的規(guī)范發(fā)展，也會(huì)帶來(lái)不利的影響。

那么到底該怎樣來(lái)著手解決這個(gè)問(wèn)題呢？現(xiàn)在暫停私募基金公司掛牌是通過(guò)窗口指導(dǎo)的方式實(shí)現(xiàn)的，而投資者對(duì)于某些細(xì)分行業(yè)公司掛牌的質(zhì)疑，基本上也就停留在輿論的層面上，也不一定就能形成社會(huì)共識(shí)。顯然，以這樣的手段來(lái)篩選掛牌公司的行業(yè)，非但成本很高，而且尺度也難以把握，更主要的是這還是一種人治，因此不可能從根本上解決問(wèn)題。在這里，建立負(fù)面清單，通過(guò)實(shí)施負(fù)向管理，以法治的方式，規(guī)范掛牌公司的行業(yè)分布，強(qiáng)調(diào)更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，滿足社會(huì)各種健康文明的需求，顯然是必要的。

新三板市場(chǎng)建設(shè)是朝市場(chǎng)化、法制化方向推進(jìn)的，既然是市場(chǎng)化，就得遵循優(yōu)勝劣汰原則，如果建立起負(fù)面清單，優(yōu)化新三板掛牌公司的結(jié)構(gòu)，通過(guò)市場(chǎng)化機(jī)制，充分發(fā)揮新三板價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能，將資金引向那些具有良好發(fā)展?jié)摿Φ墓荆苊庾屬Y金流向那些沒(méi)有發(fā)展前途的公司，不但能更好地發(fā)揮新三板助力中小企業(yè)發(fā)展的作用，也將有效地提高新三板的投資價(jià)值。這樣的新三板市場(chǎng)才是健康的市場(chǎng)，才能走得更長(zhǎng)遠(yuǎn)，并在多層次資本市場(chǎng)建設(shè)中建功立業(yè)。