不止注冊(cè)制板塊！年內(nèi)主板已有2家公司真正打破23倍發(fā)行PE限制 市場化發(fā)行有望全板塊推行

10月19日，中金公司發(fā)布了A股IPO發(fā)行公告和招股說明書。公告顯示，其將于10月20日開啟申購，發(fā)行價(jià)格為28.78元/股。

與發(fā)行價(jià)格相比，更吸引人注意的是中金公司此次發(fā)行的市盈率。

公開資料顯示，其本次發(fā)行市盈率達(dá)33.89倍，又一次打破了新股發(fā)行定價(jià)23倍PE（非注冊(cè)制板塊）的隱形“天花板”。

此前，在2014年證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)新股發(fā)行監(jiān)管的措施》后，上市公司突破23倍市盈率大多是為了符合國資委的相關(guān)規(guī)定，避免國資流失，發(fā)行價(jià)格與每股凈資產(chǎn)掛鉤。

而此次中金公司發(fā)行價(jià)并非是因?yàn)橐哂诿抗蓛糍Y產(chǎn)，而是市場化詢價(jià)的結(jié)果，因此其也成為繼京滬高鐵之后，年內(nèi)第二例主板真正突破定價(jià)“天花板”的上市公司。相關(guān)業(yè)內(nèi)人士表明，此次中金公司突破發(fā)行定價(jià)PE限制，代表著主板相關(guān)發(fā)行制度向注冊(cè)制接軌的趨勢(shì)愈加明顯。

市場博弈形成發(fā)行價(jià)格 未來發(fā)行市場化可期

先來看看為什么中金此次發(fā)行市盈率會(huì)超過23倍。

此次中金A股上市的進(jìn)程可以說非常順利，其從2月份宣布消息到過會(huì)，僅用時(shí)7個(gè)月。

具體來看，2月28日，中金公司正式宣布回歸A股，申請(qǐng)?jiān)谏辖凰l(fā)行不超過4.59億股股份；5月15日，證監(jiān)會(huì)公布中金公司A股招股說明書；9月11日，公開消息顯示中金公司于9月17日A股首發(fā)上會(huì)；9月17日，中金公司A股首發(fā)過會(huì)；10月20日，其正式開啟申購。

定價(jià)方面，中金公司本次IPO采用市場化詢價(jià)方式，最終由市場充分博弈后通過市場化的方式形成發(fā)行價(jià)格。

此次發(fā)行的詢價(jià)細(xì)節(jié)如下：

10月14日是此次發(fā)行初步詢價(jià)日。截至10月14日下午15:00時(shí)，發(fā)行人和聯(lián)席主承銷商通過上交所網(wǎng)下申購平臺(tái)共收到2,357個(gè)網(wǎng)下投資者管理的6,901個(gè)配售對(duì)象的初步詢價(jià)報(bào)價(jià)信息，報(bào)價(jià)區(qū)間為0.10元/股至58.67元/股，擬申購數(shù)量總和為1,705,650.00萬股。

其中，個(gè)人投資者“劉曉燕”給出58.67元/股價(jià)格，而報(bào)出而報(bào)出最低價(jià)0.10元/股的投資者則為常州交通建設(shè)投資開發(fā)有限公司，均屬于剔除范圍。

在剔除無效報(bào)價(jià)后，全部參與初步詢價(jià)的配售對(duì)象的報(bào)價(jià)中位數(shù)為28.99元/股，加權(quán)平均值為26.56元/股。其中，基金公司、證券公司、信托投資公司、財(cái)務(wù)公司、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者及合格境外機(jī)構(gòu)投資者報(bào)價(jià)的中位數(shù)為29.00元/股，加權(quán)平均值為28.94元/股。在進(jìn)行高價(jià)剔除后，網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)的中位數(shù)為28.99元/股，加權(quán)平均數(shù)為26.24元/股；公募基金報(bào)價(jià)的中位數(shù)為29.00元/股，加權(quán)平均數(shù)為28.97元/股。

此后，發(fā)行人和聯(lián)席主承銷商根據(jù)初步詢價(jià)情況，并綜合考慮發(fā)行人基本面、所處行業(yè)、市場情況、可比公司估值水平、募集資金需求及承銷風(fēng)險(xiǎn)等因素，協(xié)商確定本次發(fā)行價(jià)格為28.78元/股，該發(fā)行價(jià)格對(duì)應(yīng)的市盈率為33.89倍，因此超過了23倍的隱形“天花板”。

目前，在主板核準(zhǔn)制的背景下，京滬高鐵和中金公司兩家募資額過百億的超級(jí)大股開始市場化發(fā)行。同時(shí)，經(jīng)過科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板兩個(gè)板塊的試點(diǎn)，全市場推行注冊(cè)制的條件逐步具備。不少資本市場參與者認(rèn)為，未來主板發(fā)行的市場化可期。

2014年中以來僅12家公司發(fā)行PE超23倍 多為避免國資流失

23倍定價(jià)天花板的由來是怎樣的呢？

這要追溯到2014年1月12日，當(dāng)時(shí)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于加強(qiáng)新股發(fā)行監(jiān)管的措施》，明確發(fā)行人應(yīng)依據(jù)《上市公司行業(yè)分類指引》確定所屬行業(yè)，并選取中證指數(shù)有限公司發(fā)布的最近一個(gè)月靜態(tài)平均市盈率為參考依據(jù)。如果新股發(fā)行市盈率高于行業(yè)均值，發(fā)行人需在招股說明書及發(fā)行公告中補(bǔ)充說明其中的風(fēng)險(xiǎn)。

在2014年6月IPO發(fā)行二次重啟后，新股發(fā)行定價(jià)便自此有了一道難以逾越的鴻溝。網(wǎng)上還流傳著“不僅是要低于行業(yè)市盈率，還不能高于前一段發(fā)行的市盈率，即23倍，否則很難拿到批文”的聲音。

據(jù)牛牛金融研究中心統(tǒng)計(jì)，自2014年6月后，算中金公司在內(nèi)，僅有12家公司發(fā)行市盈率超過23倍且都是主板公司（除去換股發(fā)行的申萬宏源和招商蛇口）：

數(shù)據(jù)來源：Choice 牛牛金融研究中心整理

上表中最引人注意的莫過于白銀有色，其發(fā)行市盈率高達(dá)556.25倍。白銀有色發(fā)行價(jià)1.78元/股，等于基準(zhǔn)日為2016年6月30日的公司每股凈資產(chǎn)值。而白銀有色突破市盈率天花板，是因?yàn)樯頌閲衅髽I(yè)，為了符合國資委的相關(guān)規(guī)定，避免國資流失，按2016年6月30日為基準(zhǔn)日的每股凈資產(chǎn)作為發(fā)行價(jià)。因?yàn)槿绻l(fā)行價(jià)如果比凈資產(chǎn)低，就有國資流失的嫌疑。

其實(shí)，只是白銀有色發(fā)行市盈率過高所以吸引人注意。上表中除依頓電子，均為國有企業(yè)。一般來說，國有企業(yè)的發(fā)行價(jià)格不能低于每股凈資產(chǎn)，因此偶爾會(huì)出現(xiàn)國企上市首發(fā)市盈率超過23倍的情況。拿南京證券、紅塔證券和中鋁國際舉例來看，南京證券發(fā)行價(jià)為3.79元/股，其發(fā)行前每股凈資產(chǎn)剛好也約為3.79元；紅塔證券發(fā)行前每股凈資產(chǎn)約3.46元，發(fā)行價(jià)也剛好是3.46元/股；中鋁國際發(fā)行價(jià)3.45元/股，其2017年每股凈資產(chǎn)也為3.45元；今年突破23倍PE的中泰證券首發(fā)價(jià)格4.38元/股，每股凈資產(chǎn)4.37元。

具體情況如下表所示：

數(shù)據(jù)來源：Choice 牛牛金融研究中心整理

反觀不是國企的依頓電子，也只是在2014年6月，隱形“紅線”剛埋下時(shí)略微高于23倍市盈率0.2而已。

年內(nèi)2家主板公司真正突破23倍紅線

而今年上市的作為國有企業(yè)的京滬高鐵，在發(fā)行市盈率超過23倍的同時(shí)，首發(fā)價(jià)格高于當(dāng)時(shí)最新一期的每股凈資產(chǎn)，因此其也成為近年來非特殊情況之下首家突破23倍發(fā)行市盈率的非科創(chuàng)板企業(yè)。雖然其突破的力度不大，但也具有十分重要的象征意義。

同樣，此次中金公司的首發(fā)價(jià)格也遠(yuǎn)高于其最新一期的每股凈資產(chǎn)，成為第二例真正突破定價(jià)“天花板”（非注冊(cè)制板塊）的上市公司：

數(shù)據(jù)來源：Choice 牛牛金融研究中心整理

隨著科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革的不斷推進(jìn)，資本市場全面深化改革在今年邁出了新的一步。與此同時(shí)，市場化定價(jià)機(jī)制也成為助力市場在資源配置中起決定性作用的重要表現(xiàn)形式之一。伴隨著市場充分博弈中通過市場化的方式形成發(fā)行價(jià)格，未來新股發(fā)行估值將更趨合理。